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香港最牛股卓尔集团背后的真相

时间:2017-06-23 17:42来源:焦点中国网 作者:焦点中国网 点击:
卓尔集团(2098.HK,约550亿港币市值)和丰盛控股(607.HK,约700亿港币市值)是香港资本市场上近两年的超级大牛股,两年累计涨幅近500%和600%!笔者研究发现所谓牛股的背后隐藏着一张巨大的利益网络。其中包括华融资产管理公司(2799.HK,1200亿港币市值)

 

卓尔集团(2098.HK,约550亿港币市值)和丰盛控股(607.HK,约700亿港币市值)是香港资本市场上近两年的超级大牛股,两年累计涨幅近500%和600%!笔者研究发现所谓牛股的背后隐藏着一张巨大的利益网络。其中包括华融资产管理公司(2799.HK,1200亿港币市值)、中国高速传动(658.HK,150亿港币市值)等众多知名机构和人士。经过证据推论,笔者相信这张网络的相关方涉嫌不断利用“资本市场运作”操纵上市公司股价并套现,通过大股东减持、股票质押和上市公司并购涉及的累计金额高达100亿港币!香港市场在过去的两年中经历了汉能薄膜(566.HK)、恒发洋参(911.HK)、德普科技(3823.HK)等股票,现在有一场类似的事件可能正在酝酿!

示意图:

香港最牛股卓尔集团背后的真相-焦点中国网

卓尔集团——2016年香港“最牛股”

惨淡的主业

卓尔集团作为一家以武汉为基地的批发市场地产开发企业,长期经营批发市场的商铺销售和出租业务,在2015年4月之前股价长期徘徊在0.8港币,市值90亿港币左右。公司主业呈现衰退,2013至2015年间收入累计下跌35%,毛利率从早年的70%多跌至30%左右;现金流差劲,每年自由现金流负20亿;净负债率亦不断恶化, 从几年前的10%攀升到60%;公司更是在最新的2016年半年报披露已经违反约18亿贷款的合同契约。

笔者最近更是深入走访了公司主要物业——武汉汉口北市场,发现大量商铺处于空置状态。

香港最牛股卓尔集团背后的真相-焦点中国网

交叉持股、互作利润

这样一家企业缘何成为全香港市场2016年第1大牛股和2015年第5大牛股?调查发现,卓尔的股价有明显的人为操纵迹象!在主业恶化的背景下,公司不断讲述了一个电子商务的故事,但现实是这个故事没有给公司带来任何的收益,大股东们却借着节节攀升的股价,不断地在抛售和质押自己的股票。至于公司会计报表里报出的账面盈利,有一半是来自于投资另一香港“牛股”——丰盛控股获得的账面浮盈(图2)。换句话说,扣除对于丰盛的投资收益和物业的会计公允价值调整,卓尔真正的现金利润其实少得可怜,甚至在2015年是亏损的。

香港最牛股卓尔集团背后的真相-焦点中国网

卓尔本来想隐藏丰盛股票的盈利贡献。但根据华尔街日报2016年11月30日“卓尔集团和丰盛控股估值存在严重泡沫”的报道,由于香港著名投资者David Webb向港交所投诉,卓尔才在2016年11月14号补充公告丰盛股票对卓尔的盈利贡献。

卓尔和丰盛的关系是交叉持股,双方在半年报中显示分别持有对方4.4%和8.8%的股份。卓尔一直是个负债率很高的企业,早年受私募股权基金Pacific Alliance Group(PAG)的可转债投资。到2015年4月4日,卓尔董事长阎志为了偿还PAG的债务,以每股HK$0.9的成本出售老股给丰盛董事长季昌群,相当于卓尔上市公司总股本约8%,作价7.8亿港币现金。后来季昌群将这笔股份转移到了丰盛控股上市公司旗下。紧接着同年6月,丰盛向卓尔以每股HK$1.35的成本发行了相当于总股本4.4%的股份,对价是卓尔沈阳地产项目。至此完成了交叉持股。

丰盛公司是一家以南京为基地的房地产开发企业。但在过往的两年中却进行了大量的资本市场投资,投资的上市公司就有5家。最近的一笔是换股收购中国高速传动。公司执行董事王波曾在公开场合对投资者提到,丰盛对于被投资公司的一大增值服务就是帮助被投资方进行“资本运作”。卓尔在被丰盛投资的一年半以后,从一个市值只有90亿港币的小地产公司,转变为以目前550亿市值论完全跻身于一线的“地产+电商”公司。相信丰盛在其中“功不可没”。

仔细探究丰盛控股报表,发现丰盛最近基本所有的会计利润都是投资卓尔产生的! (图3)

至此,笔者发现两大最牛股原来是相互持股,相互以对方股票的投资收益为主要利润的!

股价背后的推手

那么即使如此,股价涨幅又何以如此之多呢?笔者从卓尔股票的交易纪录里发现有明显人为操纵的痕迹!

通过Infocast和CCASS数据库对每天交易数据的追踪,笔者发现有一家券商——富邦证券,有严重操纵股价的嫌疑。Infocast是记载港股日间买卖数据的系统平台;CCASS是港交所中央结算系统,记载着每个券商每天的股票持仓。通过对两大数据库的研究得出:

1. 富邦证券每一天都是卓尔股票的最大买家和卖家之一,而且每一天都同时是最大的买家和卖家(图4-5)

2.富邦每天买卖卓尔的交易额,要占到卓尔股票交易额约12%(图6)

3.同时,富邦每天买卖卓尔的交易额,占富邦旗下所有股票总交易额第一或第二(图7)

4.富邦每天买卖卓尔的交易量那么大,但港交所的CCASS系统显示,富邦证券名下只有几百万股卓尔股票,只占卓尔总股本的0.02%到0.06%左右,相比上述提到的12%的交易额占比匪夷所思!笔者另外计算了通过富邦交易卓尔股票的这一名或几名股东的换手率,结论是他/他们每天都通过日间交易换手自己约五分之一的卓尔仓位(图8)

笔者用同样的方法分析了多家公司,其中还包括几家卓尔的可比公司,比如华南城、中海发展等都没有同样的迹象。

至此,有一种逻辑推理:丰盛投资了卓尔 -> 卓尔股价被拉升-> 丰盛计提大量投资收益 -> 丰盛利润大涨-> 丰盛股价跟着业绩大涨 -> 卓尔也计提大量相应投资收益-> 卓尔股价也有相应继续大涨的“业绩”依据 -> 以此轮回下去……轮回下去就是股东套现!

香港最牛股卓尔集团背后的真相-焦点中国网

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大股东高位套现

伴随着卓尔股价大涨,我们紧接着看到的是股东们的大额套现、股票质押和资金从上市公司外流。卓尔的主要股东是创始人阎志、丰盛控股、前一号店董事长于刚和前阿里巴巴企业电子商务总裁卫哲及旗下嘉御基金。根据公司截止16年10月28日披露,卓尔的股权结构如下。可以看到各个大股东持股成本价都极低,深度浮盈!

阎志作为控股股东已经开始大量减持股票。今年9月29日,阎志以每股HK$4.2减持5.2亿股(占公司总股份4.8%),收到现金22亿港币。

2016年11月24日,公司公告阎志于今年5月31日质押了8.9亿股(占公司总股份8.3%)给兴业银行,换取给卓尔贷款5亿港币,反算兴业银行给予质押的股票每股价值只有HK$0.6。我们况且先不说公司为何延迟了6个月才披露股票质押这样的重大信息,笔者从香港联交所的CCASS系统里实际看到的是5月31日阎志划转了15亿股到兴业银行旗下的兴证国际证券,而非公告的8.9亿股(图10)。所以,很有可能阎志已经质押了近14%的股权,加上出售的4.8%,实际已经套现了近20%的股份,换来了30多亿的现金。

此外,卓尔还质押了所有丰盛的股票获取融资。卓尔在今年上半年报披露公司质押了价值20亿人民币的股票,当时在半年报中卓尔并未披露这就是所持丰盛股票。根据上文提到的华尔街日报报道,卓尔后来披露的丰盛持股正好就是20亿人民币。可见虽然卓尔试图掩盖,但最终还是在压力下公开了细节。虽然卓尔最终没有披露贷款金额,但质押金额很高,想必至少也拿了数以亿计的现金。

要知道15年4月之前,卓尔股价在HK$0.8徘徊,市值长期约90亿港币,按阎志当时85%的股权计算,满打满算也只有约75亿的纸面价值。现在已经至少兑现出了30多亿的现金!

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